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?交银观察/欧美退出量宽陷两难\交通银行金融研究中心 唐建伟 邓 宇

2020-12-18 04:24:09大公报
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  图:美国与欧元区经济在新冠肺炎疫情之后的复甦可能呈现分化,前者大规模财政刺激掣肘於国会两党政治角力而有分歧;后者的疫情反覆、经济复甦前景不明,预料倾向实施渐进有序的财政政策

  随着新冠肺炎疫苗的逐步接种,欧美疫情迅速扩散的势头应该能够得到有效控制。疫后复甦过程中,前期应对疫情衝击推出的大规模刺激政策的潮水也将逐步退去。但考虑到欧美经济复甦前景并不明朗,且复甦进程可能会出现分化,预计2021年欧美宽鬆财政与货币政策的退出仍将面临两难境地。

  一、经济复甦仍需财政加持

  疫后美国与欧元区经济复甦可能分化,美国新一届政府大规模财政刺激面临国会两党政治角力,有较大分歧;欧元区疫情反覆、经济复甦前景不明,倾向於实施渐进有序的财政政策。

  1、财政政策仍将维持一定力度,但内部面临较大分歧

  2021年财政政策仍是支持欧美疫情防控和经济复甦的主力。拜登政府主张积极财政政策,包括正在推进的一项9000多亿美元的疫情救济计劃,以推动就业。但主张疫情后推行平衡预算。原美联储主席耶伦将担任新一届政府财政部长,预料将推出新一轮财政支持计劃,积极推动拜登政府的结构性税制改革计劃。但拜登政府大规模财政刺激计劃将面临国会两党政治角力,预计2021年财政刺激方案面临较大分歧,大规模财政刺激方案短期内恐难以推出,或有部分谈判和妥协。

  疫后欧元区经济复甦仍须依赖财政政策协调支持。欧元区经济虽有复甦迹象,但距离全面复甦为时尚早,财政支持不得不继续加码。2020年12月欧洲央行已增加疫情紧急资产购买计劃(PEPP),由此前1.35万亿欧元扩大至1.85万亿欧元,延长实施期限九个月至2022年3月,并进行延长抵押品宽鬆措施期限等结构性宽鬆措施。目前,欧元区就推进欧元区永久性救助机制──欧洲稳定机制改革达成一致。预计2021年生效,最高放贷规模5000亿欧元,并达成总额1.8万亿欧元的欧盟长期预算方案(含7500亿欧元“恢复基金”)。但基於欧元区复甦差异较大,部分国家赤字率大幅攀升,综合因素驱动下,欧元区新的财政政策方案实施将会更加谨慎,新的刺激方案几乎不会用到上限。

  2、财政赤字货币化难以维繫,持续加码副作用巨大

  非常规的财政赤字货币化并非长久之计。财政政策与货币政策的边界模糊,财政赤字货币化更像是不得已而为之的紧急救助计劃,短期内刺激经济较快恢复,在疫情时期发挥了一定作用,但潜在危害极大,包括造成通货膨胀和货币信用受损,造成了资产价格暴涨,资本市场与经济基本面严重背离。

  疫情期间,美国实施大规模财政赤字货币化政策,导致美元指数持续走低,美元贬值压力下美国国债收益率不断下滑。欧元区和日本同样採取财政赤字化政策,这种非常规的操作短期内刺激经济取得了部分成效,但财政赤字化的持续加码不具有长期性,副作用极大,财政赤字率大幅飙升,政府部门承受巨大的槓杆压力。疫后需明确退出时间表,明确财政与货币政策边界,回归常态。当前乃至未来一段时期,更关键在於有效防控疫情蔓延,创造经济复甦的有利环境,尽快恢复正常秩序。

  3、公共债务问题积重难返,债务风险将形成较大掣肘

  疫后非常规刺激政策需防範公共债务风险。国际金融协会(IIF)最新报告显示,发达经济体和新兴市场国家的主权债务较去年已分别上升约17%和12%,预计到2020年年底全球债务规模将飙升至277万亿美元,全球债务与GDP之比将达到365%左右。从目前欧美主要经济体的复甦情况来看,欧元区的经济复甦更为缓慢,欧元区债务风险问题也将随之扩大,这将侵蚀欧元区未来增长预期。美国的债务问题更为严峻,数据显示当前美债规模已突破27万亿美元,相当於该国去年GDP规模的124.4%。2020财年美国公共债务达21万亿美元,相当於美国GDP的102%,政府赤字攀升至历史高位